回顾2018发现趋势良机 洞察顶级投行2019年汇市观

  本文从回顾2018年外汇市场行情,到盘点投行机构2019年交易观点,然后展示2019年上半年经济指标/大事,以及2019全年假期安排,希望能给投资者2019年交易提供一些参考。

  2018年外汇市场经历了极为不平静的一年,美联储完成4次加息,全球市场遭遇“美元荒”,新兴市场国家一度出现“股债汇”三杀的局面。被投行一致唱衰的美元,反而成了今年“支配”全球市场的关键因素之一,美元指数总体看仍处于2014年年中开启的强势周期。

  从美元指数日线图可知,受益于美联储加息和美国经济强劲增长,2018年美元指数整体呈现上扬态势。此外,围绕贸易局势的担忧引发避险买盘,这也推动美元走强。在经过年初的整固之后,美元指数自4月中旬开始一轮强劲的上扬,到8月中旬触及接近97的高位,随后美元有所下滑,但自9月下旬以来,美元重新开始新一轮升势,年底收盘位于96.07。

  美联储货币政策预期仍然是2018年市场的主线逻辑之一,但由特朗普政府的贸易政策, 市场一度风声鹤唳,美元成为避险资金的吸金池。

  美联储在6月会议以后,关于未来加息路径的言辞有所反复,一方面,部分联储官员始终强调了渐进加息和对抗通胀的决心;另一方面,特朗普多次抨击加息政策,也有部分联储官员表达了放缓加息节奏的想法。但占据高地的是美联储主席对于明年议息会议会后记者会的安排,每个月都要召开记者会的决定无疑是超出了紧缩预期的。

  2018年欧元的走势整体呈现一个下滑的态势,汇价年初触及高点1.2555,11月中旬触及年内低点1.1215,到2018年末,欧元/美元收于1.1466。

  2018年初时,德国政坛发展向好,提振欧元走势。具体来说,默克尔所属的德国基督教民主联盟(CDU),与巴伐利亚基督教社会联盟(CSU)和德国社会(SPD)达成合作的可能性提高。

  不过在3月意大利的议会选举中,反建制派的党派赢得大量席位,增加了欧盟政治的不确定因素。此后,意大利组阁困难以及西班牙的不信任投票等事件都拖累了欧元。再加上欧元区的经济数据整体低于预期,欧元区经济增速减缓与美国经济周期性稳健形成鲜明对比。

  随着英国脱欧闹剧的愈演愈烈,英镑也被推到风口浪尖。自2016年脱欧公投以来,英镑/美元走势跌宕起伏,脱欧消息的任何变动都令英镑“风声鹤唳”。2年半以来,英镑宛如行走在刀尖之上,脱欧相关的一点风吹草动就令其“战战兢兢”。

  2016年6月英国公投宣布脱欧的当日,英镑/美元自1.5014暴挫逾1700点至1.3231,且之后的几个月市场沉浸在脱欧的“焦虑惶恐”情绪中无法自拔,英镑于当年10月初进一步扩大跌势至1.1821低点。而之后英镑自该低位展开了长达16个月的震荡反弹,至2018年4月17日触及年内高点1.4376,虽然期间也多次因英国脱欧的消息而跌宕起伏,但英镑多头也算是于惊险中度过了一个难得的“春天”。

  然而好景不长,随着脱欧闹剧的演进,英镑于今年4月中旬触及年内高点后急转直下,之后展开了长达4个月的下滑势头,于8月中旬触及1.2662低点。尽管随后有所反弹,但10月份却再陷跌势,于今年12月12日触及年内低点1.2475。英国脱欧的不确定性成为今年英镑走软的关键因素。

  当前英镑/美元交投于1.2650附近,过去的1个月和3个月以来,英镑分别贬值约1.4%和3.9%。年内目前为止,英镑/美元已经累计下跌6.3%。

  尽管英镑/美元随后反弹,但自10月以来英镑再度震荡下行,最低触及1.2477。围绕英国脱欧的不确定性成为英镑走低的主要因素。

  从年初到年末,关于英国保守党领导层的潜在挑战,以及第二次脱欧公投的可能性的媒体报道,贯穿2018年一整年。12月12日,特蕾莎·梅以200对117的票数,过关党内的不信任投票。不过,英国脱欧的解决方案依然没有接近出炉的迹象,英镑兑美元汇率也是从1.40关口一路跌至1.24关口。

  黄金投资通常被视为恐惧和金融压力的“晴雨表”。但在2018年,黄金似乎并未表现出这一点。虽然年内金价对股市下跌和地缘政治紧张局势曾做出一定的反应,但总体而言,美元成为了避险投资者的第一选择,黄金反而远不如美元稳定。

  中信证券分析师指出,黄金是较为传统的避险资产,特别是当信用货币失去秩序时,更能发挥其作用。然而,今年以来,贸易争端、全球经济增长不确定性较大,以美元计价的黄金价格下降受美元影响因素大。此外,通胀数据支撑利率进一步攀升,从名义利率上升和通胀稳定的角度来看,实际利率将上升,这反而增加了持有黄金的成本。

  强势美元成为金价今年表现不佳的主要原因。从4月中旬以来,美国经济表现出极具韧性的复苏形势,这一点和欧元区以及新兴市场相比尤为明显,因此投资者回避黄金,转而流向了美元。

  另外,市场对美联储的加息预期也打压了投资者对黄金的避险兴趣,美国利率升高推动实际收益率的升高对黄金而言是很大的承压因素。美联储2018年全年加息四次,并暗示将在2019年加息两次。

  综合而言,尽管黄金一直被人们认为是避险资产,但从表现来看,确实已逐渐失去了作为避险资产的优势。特别是金融危机之后,作为黄金计价货币的美元在风险事件面前表现相对更为稳定,成为黄金的打压因素。同时,在经济面向好的大背景下,黄金相对有息资产的劣势进一步扩大。这些都导致了黄金在市场波动下的不稳定性。

  美国国内经济增长强劲、美联储持续加息、海外经济活动疲弱,这是推动美元在2018年走强的主要因素。

  然而,随着财政、货币对经济刺激效果的逐渐消退,以及贸易政策的负面拖累,202019年美国经济增速可能将放缓。这意味着全球经济增长再次变得更加同步。在这种情况下,2018年流入美元计价资产的资金可能开始逆转,这一结果可能对美元构成压力。

  美联储在12月祭出年内第四次加息举措,但伴随着美国经济增速放缓,美联储的加息周期也正接近尾声。互换市场已经将美联储本次加息周期结束时间的预期前移至202019年底或2020年初。此外,因投资者越来越担心经济前景会黯淡,债券市场甚至已经开始押注美联储最早将在2020年降息。

  此外,美国总统特朗普也不愿意看到美元过于强劲,一旦美元持续升值,特朗普政府可能会祭出某种干预举措。

  影响202019年美元走势的另一关键因素是贸易问题以及欧洲政坛局势。过去一年围绕贸易问题的忧虑,以及英国脱欧、意大利预算危机等,都引发了投资者对于避险美元的追捧。如果202019年,任何一个问题出现改善的话,都会削弱对美元的避险买盘,从而打击美元。

  尽管2018年初欧洲的经济表现不错,但是随着经济数据开始放缓,并在近期创出多年的最低水平,同时意大利预算问题以及英国脱欧乱局,再加上全球贸易的紧张情绪,这使得欧元近期承压明显。

  对于欧元来说,202019年的主要关键因素仍是欧元区政治局势方面,主要是意大利问题。围绕意大利预算的问题成为2018年欧元走弱的主要因素。

  11月21日,欧盟史无前例地驳回了意大利预算案,认为该国在破坏债务削减承诺,建议对意大利实行“超额赤字程序”,可能涉及数十亿欧元的罚款。欧盟迈出了惩罚意大利的第一步,但意大利希望避免和欧盟“正面冲突”,已经流露出愿意修改预算案的意思。意大利预算问题最终将如何收尾,目前还尚未可知。

  一旦意大利预算僵局得以解决,欧元的一大下行风险将得以消除;而倘若意大利预算危机进一步恶化,欧元可能还会继续承压。

  但是市场似乎对于欧洲央行政策收紧的预期并不是十分强烈,不过市场达成了一个共识那就是如果欧洲的经济数据向好,那么欧元依然有很大的上涨空间。但是如果欧洲的经济数据未能达到预期的效果,同时脱欧谈判最终以失败告终,那么欧元反弹的走势可能不会持续。

  英国脱欧将成为2019年英国政府的首要任务,也将成为英镑主要的推动力之一。有消息称在1月14日当周英国议会将就脱欧草案进行投票,如果草案得以通过,那么英镑兑美元可能会测试1.3300关键压力位。但是一旦遭到拒绝将会增加二次公投的可能性,并导致3月29日不能如期推出欧盟。

  同时如果英国无协议脱欧,将会导致英国经济出现混乱,并且保守党的执政地位将会遭到挑战,这可能会导致英镑重新回到1.2000区域。至于在货币政策方面,英国央行表示,无协议脱欧可能会对英国的经济造成毁灭性的打击,在这种情况下,加息将不复存在。

  不过,不管英国脱欧最终结局将如何,随着时间的推移,其对英国经济的不确定性也将减弱。一旦英国经济继续复苏,英国央行呈现立场,而美联储很可能临近加息周期尾声,英镑仍然可能在明年稍晚受到提振。

  如果英国得以顺利脱欧,那么英国央行很有可能在2019年5月加息,11月有可能再次加息一次。英国央行货币政策委员已经明确指出,鉴于薪资增长的上升趋势,他们希望继续加息。

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